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专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******
步入2023年，随着疫情形势 的变化，全球经济似乎出现转折点 。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息 。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前 ，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面 ，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测。
在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家。
2023年全球经济三大预测
第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测？
卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩 的环境 ，目前 的共识是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点 。
第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？
卡普坦：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪 的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。
第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ？
卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。
值得留意 的是加息效果 的滞后性及其重大影响，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。
第一财经：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期，中国的增长动力在哪里 ？
卡普坦 ：2月起 ，中国经济尤其是消费方面将快速回升 ，对全球来说 ，最重要的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用 ，泰国、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠。
房地产行业改善将提振中国经济 ，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口 的依赖 ，经济更趋平衡 ，在复苏后 的未来几年 ，GDP增速约为5%，更具可持续性 。
全球利率快将见顶
第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至？在目前 的市场泡沫中，主要市场 的房价会跌多少？
卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15%的房价回调 。值得一提 的 是，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅 ，发生30%的房价修正。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机，因其对资产负债表 的损害程度不同。
另外，除了大家熟知的澳大利亚和英国，全球许多国家采取的 是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力，造成额外的通胀困扰。
第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期的尾声 ？
卡普坦：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶。
有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象 ；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次 。因此，现在一切都取决于就业市场的走向。
美股尚未见底，科技股下半年反弹
第一财经 ：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股是否已经见底 ？
卡普坦 ：这 是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底，原因是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调。我们认为 ，当前市场对盈利的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地 。
市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言 ，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟。
第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果 、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年 。
卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只 是暂时 的。另一方面，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大，那么对科技股 的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻 。
第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看 ？
卡普坦 ：我不认同，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录 的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要的是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报 。
今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高 。整体而言 ，我们会高配固定收益产品 ，低配股票，不过对中国A股会增加敞口。
国是访问丨中国高水平对外开放“高”在何处 ？******
文/李晓喻
今年以来，中国再次释放出坚定不移推进高水平对外开放的明确信号 。高水平对外开放，究竟将“高”在何处？哪些领域 的开放措施值得期待 ？
针对这些问题，中国宏观经济研究院对外经济研究所研究员、综合研究室主任杨长湧近日接受了中新社国 是直通车专访 。
现将访谈实录摘要如下 ：
国是直通车：您如何评价中国当前对外开放所处的阶段和水平 ？对外开放的“高水平”应该体现在哪些方面？
杨长湧 ：中国对外开放经过40多年历程 ，已经迈向高水平阶段 ，这是与中国经济整体转向高质量发展阶段相适应 的。在新形势下，中共二十大报告提出要“推进高水平对外开放” ，我理解这种“高水平”可以概括为五个“更” 。
——更大范围 。当前，中国东部沿海和中西部地区在开放方面 的差距仍比较大 ，开放不平衡 、不协调问题依然存在。推进高水平对外开放 ，就要求推进更大范围开放 ，在巩固东部沿海地区开放先导地位 的同时 ，通过共建“一带一路”，推动建设西部陆海新通道 ，打造国际运输和物流大通道，让中西部内陆沿边地区更多、更快、更好地融入对外开放大局 。
——更宽领域 。中国制造业已经基本实现了全方位开放，但服务业开放程度仍相对不足。因此，要继续合理缩减外资准入负面清单 ，在电信 、互联网、教育、文化 、医疗等服务业领域有序推进开放 ，应当成为下一步对外开放 的重要方向之一。此外，大力发展数字贸易也是拓宽开放领域 的一个重要内容。
——更深层次。核心就是要从商品和要素流动型开放转向规则 、规制 、管理、标准等制度型开放 。目前国际新一轮经贸规则演进的一个重要趋势 ，就 是从“边境上”向“边境后”推进。在此情况下，作为开放大国 ，中国“边境上”开放程度已经较高，下一步开放 的重点就不再是削减关税和非关税壁垒 ，而是要顺应全球经贸规则演进趋势、产业链供应链调整趋势以及新一轮科技革命和产业革命发展趋势 ，把着力点放在规则、规制、管理 、标准等制度型开放方面。
——更加主动 。过去很长一段时间 ，中国开放都处在“顺风顺水”的国际环境中。但随着逆全球化加剧 ，保护主义、单边主义抬头 ，在这种情况下 ，中国对外开放需要更加主动 ，包括主动扩大“朋友圈” ，主动推进共建“一带一路”高质量发展，主动适应全球经贸规则演进趋势等 。
——更重安全 。考虑到全球各种不确定不稳定因素增加，越 是开放越要统筹好开放和安全的关系。
国是直通车：经济全球化进入深度调整，逆全球化思潮抬头 。在这种情况下 ，中国强调推进高水平对外开放有何考虑和现实意义？
杨长湧 ：关于这个问题，我们需要理解经济全球化的大势。尽管当前逆全球化思潮抬头 ，但 是从历史长周期来看 ，经济全球化是不可逆转的时代潮流 。基于这个判断，中国坚持高水平开放，它 的意义或者说原因主要体现在以下几个方面。
第一，当前逆全球化加剧 的根源之一 ， 是某些大国不去承担应尽 的责任 ，而选择单边主义 、保护主义。作为世界第二大经济体、第一大货物贸易国 ，中国高举开放旗帜 ，坚持合作共赢 ，以中国 的新发展为全球提供新机遇，是给经济全球化和开放型世界经济注入“强心针”，也为构建人类命运共同体增添了新动力 。
第二 ，高水平对外开放是中国自身经济高质量发展 的必然要求。二十大报告明确 ，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务 。要推进高质量发展，就必须加快构建新发展格局。这一新格局绝非封闭 的国内大循环，而 是开放 的国内国际双循环。因此，高水平开放是高质量发展 的重要路径和组成部分。
第三，高水平对外开放对构建高水平社会主义市场经济体制也有重要作用 。当前经济体制改革仍有一些难啃 的“硬骨头” ，需要充分借鉴过去中国以开放促改革的宝贵经验，通过高水平开放推进经济体制改革，将为构建高水平社会主义市场经济体制贡献力量 。
国是直通车：制度型开放对中国经济高质量发展会带来哪些作用？
杨长湧：现在中国推进制度型开放 的两个重要载体 ，一个是海南自贸港，另一个是自贸试验区。
海南自贸港通过推动贸易 、投资、人员进出、运输来往 、跨境资金流动 的自由便利，以及数据安全有序流动，将探索新路径、积累新经验，同时自贸试验区在投资 、贸易、金融、政府治理等方面也会加大试验力度 ，这些都将有助于打造改革开放新高地 ，成为世界共享中国市场机遇 的优良场所。
另外，在制度型开放指引下，今后中国将加快推进国际贸易“单一窗口”建设，推进内外贸易一体化，深入贯彻落实《外商投资法》，这将为中国企业和外国企业同台竞技提供良好舞台。现有 的一些自贸协定谈判也会加快进度 。
国是直通车：过去一段时间，中国都是以开放促改革 ，有人认为当前形势下，中国更应该以改革促开放 ，您对此怎么看？要推进高水平对外开放 ，哪些领域的改革需要加速推进 ？
杨长湧 ：中国的开放和改革一直 是相互促进的关系 。下一步要推进高水平对外开放 ，确实需要高水平社会主义市场经济体制这个制度环境来保障，而且随着开放从“边境上”深入到“边境后”，很多开放内容都涉及国内规则 、规制、管理和标准，也需要强有力 的改革作为支撑 。
同时也要看到，以开放促改革的重要性并没有削弱 ，这也是中国积极推进加入CPTPP(全面与进步跨太平洋伙伴关系协定)、DEPA(数字经济伙伴关系协定) 的重要原因。
关于下一步需要重点改革 的领域 ，其实还是要紧紧扭住一个目标 ，就 是加快构建新发展格局。在这个目标之下，很多改革 的方向就比较明确了 ，比如推动内外贸一些法律法规 、监管体系和标准相衔接，推动实施外资准入后国民待遇等。
国 是直通车 ：在推进高水平开放的过程中 ，如何兼顾开放与国家经济安全？
杨长湧：我想应当是坚持问题导向。既要重视开放领域的一些传统安全问题 ，比如贸易摩擦 、出口管制等 ，也要重视解决新形势下 ，特别是新 的国际背景下出现的一些新安全问题 ，包括粮食安全 、能源资源安全 、产业链供应链安全等 。要从过去的产业合作逐步转向产业链供应链合作 的思路，通过国际合作以及一些机制安排 ，提高产业链供应链的韧性和安全水平 。
（文图：赵筱尘 巫邓炎） [责编：天天中] 阅读剩余全文（）  视觉焦点
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