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欧洲央行加息弦外有音******

　　欧洲央行加息弦外有音

　　□ 翁东辉

　　欧洲央行新一轮加息如期而至 ，当地时间2月2日召开 的货币政策会议上欧洲央行宣布加息50个基点 ，并重申承诺3月份继续加息50个基点 。从其加息决定及欧洲央行行长的讲话内容来看，传达了三大重要信息 ：欧洲央行仍然把抑制通货膨胀放在首要位置；货币紧缩政策远没有结束；对经济增长前景保持乐观。尽管如此，随着欧洲央行加息正在影响实体经济以及更高 的价格对消费造成压力，欧洲央行偏向“鹰派” 的加息和缩表政策有可能导致欧洲经济陷入滞胀，甚至陷入衰退 ，欧洲经济难言乐观，是否在二季度继续加息要打个问号 。

　　欧洲中央银行当地时间2月2日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点 ，并重申承诺在3月份继续加息50个基点。欧洲央行在当天公布 的货币政策决定中说，自2月8日起 ，主要再融资利率 、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至3.00%、3.25%和2.50%。

　　从2022年7月开始加息算起，欧洲央行已经连续4次大幅加息，累计加息250个基点 。欧洲央行持续加息引起国际社会极大关注，市场反应不一。美欧货币及利率政策究竟会有什么样的调整？欧洲央行如何看待经济增长前景及通货膨胀趋势 ？这些是关系到全球经济复苏 的大问题。

　　欧洲央行的加息决定及欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上 的讲话，传达了三大重要信息 。

　　第一 ，加息在普遍预料之中 ，欧洲央行仍然把抑制通货膨胀放在首要位置 。欧洲央行去年以创纪录速度连续加息，将关键存款利率提升至2.5%，预计在2023年夏季将达到3.5% 的峰值。其目 的只有一个，就 是不惜代价扭转通胀快速攀升势头。事实上，尽管能源和食品价格仍然保持高位 ，但目前欧元区总体通胀趋于缓和。该行指出，将随时准备在其授权范围内调整其所有工具，以确保通胀在中期内恢复到2%的目标 。

　　根据该行决议声明，鉴于潜在 的通胀压力 ，欧洲央行打算在下次货币政策会议上评估其货币政策的后续路径，重点是将利率保持在限制性水平来降低通胀，并防范通胀预期持续上行 的风险。

　　市场分析认为，欧洲央行今后可能会跟随美联储，采取更多渐进措施以在抑制通胀与保持经济增长之间实现平衡。但欧洲央行试图打消人们的降息猜测 ，坚持利率需要“以稳定 的步伐显著上升” ，但具体如何要在3月份会议上看形势再决定。

　　第二 ，货币紧缩政策远没有结束。继续加息的同时 ，欧洲央行还就如何缩减其5万亿欧元的债券投资组合提供了更多细节，重申3月至6月到期债务的每月上限为150亿欧元。此后的债务缩减规模还将随着时间的推移而确定。

　　同时，欧洲央行还打算在2月底之前继续对根据资产购买计划(APP)投资组合购买 的到期证券的本金付款进行全额再投资 。随后 ，APP投资组合将以有节制和可预测 的速度下降，因为欧元体系不会再投资所有到期证券的本金支付 。至于紧急抗疫购债计划(PEPP) ，欧洲央行打算至少在2024年底之前将根据该计划购买 的到期证券 的本金进行再投资。

　　第三，对经济增长前景保持乐观 。拉加德表示2022年底的经济增长数据令人鼓舞。根据欧盟统计局初步统计 ，欧元区2022年四季度GDP增长0.1% ，与2021年同期相比增长了1.9%。预计欧元区 GDP2022年将增长3.5%，欧盟经济则平均增长3.6% 。最新 的领先指标，包括该地区企业 的关键采购经理指数(PMI)调查 ，表明欧洲经济已经触及低点，未来经济扩张在望 。

　　另外 ，欧洲央行对于通货膨胀趋势 的判断值得重点关注 。该行预计，今年1月份通胀率为8.5%，比12月份低0.7个百分点，下降的主要原因是能源价格再度大幅下跌 。而且未来几年 的能源价格将会持续下降 。食品价格通胀指数小幅上升至14.1% ，目前欧洲消费市场受过去能源和其他食品生产投入成本飙升的影响尚未消除。

　　欧盟统计局2月1日公布 的初步统计数据显示 ，今年1月份不包括能源和食品在内 的通货膨胀率将保持在5.2%左右 ，非能源工业产品 的通胀率上升至6.9%，服务业通胀率下降至4.2% 。其他潜在通胀指标也仍然很高。欧盟各成员国政府针对高能源价格对家庭进行补贴措施将在2023年继续发挥作用 ，有利于进一步抑制通胀 ，但 是一旦补贴到期则会有反作用 。潜在的通胀压力 、缩减 的财政措施和工资增长压力，是拉加德强调继续加息 的主要原因 。

　　尽管如此，随着欧洲央行加息正在影响实体经济以及更高 的价格对消费造成压力，市场人士一直警告欧洲央行偏向“鹰派”的加息和缩表政策有可能导致欧洲经济陷入滞胀，甚至陷入衰退 。拉加德等人也因此屡屡受到抨击和质疑 。

　　今年，欧元区经济三重压力还将加大。一是乌克兰危机冲击欧洲供应链安全 ，欧洲产业仍然受能源短缺、成本上升的困扰；二 是生产和消费信心不足，不仅居民消费需求受限 ，企业出口竞争力也在减弱 ；三是高通胀有可能持续，而货币紧缩政策将导致地区金融碎片化风险上升 ，欧洲债务危机或将重演 。在这种情况下 ，欧洲经济难言乐观 。反观欧洲央行 的利率政策 ，是否在今年二季度继续坚持加息要打个问号。

美国CPI今晚来袭 ，拐点将至 ？美联储还能嘴硬多久******

　　对于美国政府和美联储而言，通胀依然 是眼前最重要 的经济问题。外界正在密切关注周四将发布的2022年12月消费者价格指数CPI数据，超预期降温 的数据可能让有关提前结束加息周期的猜测进一步升温，从而加剧风险资产 的波动性 。

　　不过美联储态度明面上尚未发生变化，多位官员连番发表鹰派言论 ，市场与美联储之间有关政策路径的博弈正在展开。

　　CPI月率或意外转跌

　　作为2月决议声明前为数不多的重磅数据 ，即将公布的通胀数据重要性不言而喻 。华尔街最新预计，去年12月美国CPI同比增长从此前的7.1%放缓至6.5%，不考虑能源和食品 的核心CPI同比增长5.7% 。值得注意 的 是，CPI环比增速可能降至零以下，如果成为现实将 是2020年5月以来 的首次。

　　能源价格回落被视为物价降温 的主要动力。美国汽车协会AAA数据显示，去年12月美国汽油价格下跌逾12%，燃料价格是过去一年CPI上行的重要推手 。与此同时 ，受供应链瓶颈缓和及全球经济下行压力影响 ，上月工业金属等原材料价格也呈现调整态势。

　　上游原材料价格变动减轻了企业 的成本压力 。随着消费需求降温，去年底美国工厂活动持续承压 。供应管理协会(ISM)12月制造业活动指数进一步回落至48.4 ，创2020年5月以来最低水平 。分项指标中，生产价格指数已经回落到疫情以来 的最低水平。

　　作为通胀的另一大组成部分，住房通胀压力也在缓解 。抵押贷款利率飙升打压了房地产市场销售 ，房价涨幅迅速收窄 ，也影响了租房市场。美联储主席鲍威尔在去年12月议息会议后 的新闻发布会上也提及了房租问题，认为只要租赁通胀指标持续下降 ，住房服务通胀会在某个时候开始回落。

　　根据Realtor.com的数据，全美租金涨幅已经连续十个月放缓，11月同比增速降至3.4%，这 是19个月以来的最小涨幅 。克利夫兰联储近日公布 的研究指出 ，租金数据走势往往比CPI中 的住房指标领先一年左右 。

　　高盛首席经济学家哈齐乌斯(Jan Hatzius)本周发布报告表示 ，抵押贷款利率提高导致美国住房市场疲软 ，这将有助于将今年 的核心通货膨胀率降至3%以下，低于联邦公开市场委员会FOMC 3.5%的预测。

　　相比之下，服务业通胀依然棘手。服务业从业人员占据美国就业 的大部分 ，去年10月 ，服务业通胀一度增长超7% ，这 是自1982年以来 的最快速度。嘉信理财指出 ，目前劳动力市场最紧张 的行业基本都集中在服务业，这也推高了薪资压力和潜在 的通胀风险 。不过经济放缓已经开始冲击服务业，在连续扩张30个月之后 ，美国ISM非制造业指数在2022年年末跌破荣枯线 ，消费需求在经济不确定性下大幅萎缩 ，并开始影响包括科技在内的部分行业的就业岗位 。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)此前在接受第一财经记者采访时表示，服务价格对经济降温的抵抗力更强 ，与劳动力成本的联系更为紧密。尽管就业市场有所降温，但整体依然火热，低失业率环境下不少企业依然面临招聘困境和用工成本的挑战。

　　结合去年的市场情况 ，最新通胀数据可能会引发市场巨震。摩根大通分析师泰勒(Andrew Tyler)预计 ，任何显示美联储抗通胀行动取得进展的迹象都会刺激美股。“通胀降温应该有助于熊市反弹 ，因为现有的仓位部署可能导致市场对空头回补反应过度 。如果CPI跌破6.4% ，标普500指数或将上涨3%至3.5% 。”他写道 。

　　美联储保持嘴硬

　　与上周类似，本周以来多位美联储官员在讲话中继续传递“鹰派情绪” 。旧金山联储主席戴利(Mary Daly)和亚特兰大联储主席博斯蒂克(Raphael Bostic)均暗示利率不仅需要继续上涨至5%以上 ，而且可能在一段时间内保持不变。美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)认为，加息将持续到有令人信服的迹象表明通胀已经达到顶峰 ，并处于明显下降趋势 ，然后才会调整货币政策。

　　然而紧缩政策正在让经济不确定性升温。考虑到仍处于激进 的紧缩周期中，周二世界银行预计今年美国经济增长将大幅放缓 ，落后于全球扩张 的步伐。数据显示 ，美国内生产总值(GDP)增长率预计为0.5%，比此前的预测大幅下修1.9个百分点。

　　根据CME FedWatch工具，当前市场预计美联储在2月、3月分别加息25个基点的可能性徘徊于70%，而本轮加息周期 的终端利率目标区间指向4.75%至5%，同时四季度有望降息。受此影响，美元指数震荡回落 ，目前已经较去年9月创下的20年高位跌去近11%，投资者押注通胀降温和经济风险将让美联储提前转向 。

　　施瓦茨向第一财经记者表示，美联储离考虑政策转向还很遥远。但从强调考虑货币政策 的累积效应 的角度看 ，经济压力下未来逐步放缓加息步伐是合理的 。他预计未来可能还有50-75个基点的加息空间，随后将保持一段时间，目前降息显然还不在美联储内部 的讨论范围内。

　　而摩根大通CEO 戴蒙(Jamie Dimon)认为 ，加息到5%的水平可能还不够，美联储可能需要加息至超出当前预期的水平，有50% 的概率升至6%。他在接受美媒采访时表示 ，虽然美联储之前 的步伐有点慢，现在正在迎头赶上 。风险依然存在 ，比如俄乌冲突和量化紧缩的影响。因此他赞成美联储考虑暂停加息，以了解加息 的全部影响。

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）