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美联储回归常规加息幅度：美元或继续走弱 ，人民币有望维持强势******

　　澎湃新闻记者 侯嘉成

　　北京时间2月2日凌晨3时，美联储宣布 ，将联邦基金利率目标区间由4.25%-4.5%上调25个基点至4.5%-4.75% ，符合市场预期 。这是美联储去年3月启动本轮加息周期以来首次放缓加息幅度至25个基点。美联储重申，预计继续上调目标区间将 是合适 的。

　　去年12月 ，美联储首次将本轮加息周期的加息幅度放缓至50个基点。美联储已在2022年加息7次 ，累计加息幅度达425个基点 ，加息速度为近40年来最快 。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示 ，这是加息周期中单次加息的常规幅度 。这种温和 的加息节奏 ，有利于经济体系渐进适应紧缩的货币环境 ，同时也能达到抑制通胀 的效果 。

　　“通胀率自去年8月开始下降，近期数据显示通胀率已然见顶 。此时加息节奏回归常规当属合理 。”胡捷表示，去年有50基点和75基点的加息幅度 ，背后的原因 是前期对于通胀上升趋势和速度 的低估 ，导致没有及时加息 ，以至于后期以超常规步伐加息，挽回局面。

　　美国劳工统计局的数据显示 ，美国去年12月CPI同比增长6.5% ， 是2021年10月以来 的最小同比涨幅 ，也是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续6个月下降 。

　　同时 ，美国去年12月个人消费支出PCE物价指数同比增长5%，弱于前值的5.5%，为连续第六个月放缓 ；核心PCE物价同比增长4.4%，同样弱于前值 的4.7%。

　　东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示 ，最近通胀数据持续下行，进一步缓解了美联储收紧压力。美国12月CPI和PCE物价指数已同比连续六个月持续回落 ，其中CPI环比首次转负，薪资增速也在稳步趋缓 。

　　白雪表示，在供应链压力不断缓解 、内需降温的作用下，通胀已初步形成温和回落趋势 ，美联储超常规大幅加息的必要性大大降低。此外，多个月度经济数据转弱 、先行指标的下滑，也印证货币政策 的滞后效应已开始显现。这将支撑美联储自2月起恢复常规加息幅度 。

　　纽约联储的数据显示 ，去年12月全球供应链压力指数(GSCPI)录得1.18%，较疫情前0%左右 的水平仍有明显上涨，但较2021年底4.3% 的水平确实有所下降 。

　　美国通胀的韧性何在?

　　美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，尽管美国劳动力数据依然强劲，但近期的就业报告显现了“积极 的迹象”，但“现在庆祝还为时过早” 。

　　“到目前为止 ，我们所看到 的通货收缩并未以牺牲劳动力市场为代价，这 是一件好事，”但鲍威尔说，美国经济仍处于缓解通货膨胀 的“早期阶段”。

　　展望通胀前景，中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长 、教授王晋斌对澎湃新闻表示 ，通胀下行是比较明确 的趋势 ，但 是不会很快降到美联储的目标区间。美国劳动力市场虽然有所降温，但去年12月工资收入的年率同比涨幅超过4%，仍能够支撑美国 的消费和通胀 。通胀下行到4%左右 的水平时，或将保持一定的韧性 。

　　“现在能源 、食品等供给冲击 的价格因素减弱，给了美联储聚焦劳动力市场来控通胀的机会 。”王晋斌说，通过观察工资水平 、失业率 、劳动服务类产品的价格变化 ，美联储能够聚焦，货币政策就不太会“错杀”总需求 。从该视角来看，美国经济“软着陆” 的概率可能在增加。

　　建设银行总行金融市场部研究员曹誉波对澎湃新闻表示 ，因为能源价格回落，美国通胀压力得到明显缓解 ，但分项数据看 ，房租和服务业的通胀仍在攀升 ，这说明通胀压力在未来较长一段时间仍具备粘性 ，这也 是一些经济学家和投资者认为美联储需要保持较高利率甚至加息 的理由之一。

　　具体看劳动力市场 ，白雪表示，供给不足仍然令美国劳动力市场保持“边际降温但依然偏紧” 的状态 ，这意味着住房通胀 的黏性 ，以及劳动力市场支撑下的薪资增速 ，将仍然对通胀 ，尤其 是核心通胀的回落速度和幅度形成较大制约。预计2023年年末美国CPI同比有望回落至3%-3.5%区间。

　　美国经济的“软着陆”还有可能吗？

　　鲍威尔在新闻发布会上表示，尽管政策利率大幅上涨 ，但他对美国经济“软着陆”的希望仍然存在 。

　　“我仍然认为，在不出现经济大幅下滑或失业率大幅上升 的情况下，有一条途径可以让通胀率回到 2%。”鲍威尔说。他预计 ，今年美国经济将呈现正增长 ，即使它会下降到一个“缓慢的节奏”。

　　从经济数据看，美国去年4季度GDP意外走高 ，主要是服务消费良好。

　　曹誉波表示，由于服务消费具备长尾效应 ，且对利率相对不敏感，后续可能继续支撑美国经济 。但零售、工业产出、房地产销售等较“硬”的数据表现不佳 。综合来看，美国经济面临“软着陆”风险 。

　　胡捷表示 ，依照当前通胀的态势和对联储加息节奏的预判，预计经济数据急剧下滑 的可能性很低 ，今年的GDP增长将为0.5%左右，失业率将在4%-5% ，年底通胀为3%-4%。

　　白雪表示 ，考虑到美国经济增长动能正在进一步走弱，预计2023年美国经济衰退可能难以避免，但经济仍有韧性 ，这将令衰退的时点偏晚，大概率不会在上半年出现。

　　“从最新公布 的2022年四季度GDP数据来看，剔除库存变动和净出口的最终私人销售——即衡量美国经济核心经济动能 的指标 ，已降至2020年三季度以来 的最低水平。结合PMI等领先指标 的不断下滑 ，以及多项月度数据 的回落 ，表明美联储持续紧缩对内需 的抑制作用已经开始显现 。”白雪说，2023年随着上半年加息进程 的持续 ，高利率和经济衰退预期将明显对投资形成抑制，加之疫后服务消费 的修复红利逐渐消退 ，消费动能将进一步回落 ，美国经济下行趋势难以避免。

　　白雪还表示 ，服务消费支撑下 ，美国经济并未失速 ：2022年全年美国实际GDP增速为2.1%，仍位于长期趋势之上。2023年，劳动力供给不足将支撑薪资增速保持上行 ，叠加超额储蓄以及消费信贷支撑，以及通胀 的下行，短期内消费仍有保障，美国经济将维持较强韧性，下行速度可能偏缓，上半年美国经济陷入衰退的可能性较低 。

　　加息进入“尾声”？资产走势几何 ？

　　从主要发达经济体 的货币政策看，王晋斌表示 ，一年来除了日本央行没有加息，主要发达经济体都有较大幅度或比较密集的加息 。现在全球主要发达经济体基本开始进入加息的尾声。

　　目前，IMF预计全球经济产出增速将从去年 的3.4%放缓至2023年的2.9% 。王晋斌表示 ，全球经济增速放缓对风险资产 的价格 是利空；但 是总体上 ，由加息带来的风险资产价格承压将减少。

　　胡捷表示 ，今年美国、加拿大、英国 、欧盟等国家和地区的货币政策将持续收紧 ，日本宽松 的货币政策也有可能转向。全世界持续进入货币紧缩、经济增速放缓 的阶段。

　　“由于美国一马当先引领加息 的态势不再 ，美元指数大概率呈现震荡态势，上升乏力 ，且有下行压力。由于美元加息路径和步伐逐渐清晰，且大概率在年中结束，资金面收缩程度和时间的不确定性逐渐褪去 ，因此美股的价格已经开始筑底，最迟年中重新进入牛市。”胡捷表示 ，全世界经济放缓成为影响大宗商品价格 的主要因素，价格总体承压。

　　值得注意 的 是的 ，本周 是“超级央行周”，除了美联储，欧洲央行和英国央行等主要央行都将在本周召开2023年度第一次议息会议 。

　　“整体来看，上述央行都已处于本轮加息的尾声 。相比较而言 ，欧洲央行相对更为鹰派，一 是尽管能源价格回落，欧元区通胀压力依然严峻，二 是欧元区经济数据持续转好 ，给了欧洲央行加息的底气 ，三是欧洲央行公开发言也相对鹰派 。而英国则面临较为严峻的考验 ，即使经济数据也转好，但仍呈现出衰退性特征，且金融市场脆弱性风险较大，英国央行的加息较为谨慎。”曹誉波表示 ，从外汇市场看 ，欧元相对强势，英镑相对偏弱，美元已从去年的高位大幅回落。

　　行情数据显示 ，美元指数已从去年114.7 的高位回落到目前 的100.9左右 。

　　白雪也表示，预计欧洲央行仍将保持收紧步伐。同时，日本央行为遏制通胀飙升 ，2024年货币政策转向收紧 的可能性也大为增强——12月意外扩大目标收益率波动区间已透露出这一趋势。由此，美国与欧洲 、日本等央行货币政策 的边际分化将推动美元指数在2023年继续回落，这将助涨欧元、日元等主要非美货币。

　　国内方面 ，白雪表示，虽2023年上半年海外维持收紧态势，但在国内物价形势整体稳定背景下 ，国内政策仍有充分条件“以我为主” 。

　　“短期内，我国货币政策仍将延续稳增长取向 。人民币汇率有望在2023年步入升值通道：一是在美联储加息放缓 、年中前后有望结束本轮加息的背景下 ，2023年美元指数将大概率延续下行 ；二是疫情影响显著弱化 、稳增长政策力度加大背景下 ，2023年国内经济基本面将有较大程度修复。”白雪说道。

　　白雪表示，外部压力趋缓 ，叠加内部因素 的改善，将支撑人民币汇率在今年扭转去年 的贬值局面，转为上行。预计2023年人民币兑美元汇率中枢有望达到6.6附近 。这对于缓解资本流出、吸引国际资本进入中国资本市场将是一个有利因素。

基金经理：白酒板块基本面有望加速改善******

　　全市场最大白酒基金——招商中证白酒指数基金日前披露2022年四季度报告 。与2022年三季度获得净申购不同，四季报显示，该基金总份额从三季度末 的615.91亿份下降至四季度末 的593.66亿份，四季度基金净赎回超过22亿份 。

　　招商基金表示，2022年10月份，由于受到外部环境 的影响，市场部分资金选择卖出大消费板块尤其 是白酒板块。对于白酒板块的机会，招商中证白酒指数基金 的基金经理侯昊认为 ，白酒板块逐季加速改善 的预期非常强烈 。未来，恢复 的确定性和经济复苏下的基本面逻辑将支撑板块长期投资价值 ，白酒板块有望迎来基本面修复 的第二轮催化 。

　　去年四季度出现净赎回

　　侯昊管理 的招商中证白酒指数基金在2022年四季度末的规模为683.95亿元 ，股票仓位较前一季度略有提升 ，达到94.03%。2022年四季度期间，该基金A类基金份额本期利润约12.07亿元 ，C类基金份额本期利润约3.33亿元。

　　招商基金表示 ，2022年10月份 ，市场部分资金卖出了大消费板块尤其是白酒板块 。但是 ，后来证明这部分资金反应过度 ，所担心的事情并没有演绎成最悲观 的情况 ，悲观 的市场环境给予了较好 的建仓时点和纠偏机会 。

　　此外，侯昊管理 的其它产品2022年四季报也均已出炉。中国证券报记者梳理发现，截至2022年四季度末，侯昊最新管理规模仍在900亿元以上，较前一季度末减少约10亿元 。其管理的另一只百亿规模基金——招商国证生物医药指数基金也出现净赎回 ，2022年四季度净赎回超7亿份。其管理的招商中证新能源汽车份额增长显著，2022年四季度净增长1.25亿份，增幅约20%。

　　股票仓位上 ，招商中证新能源汽车股票仓位出现提升 ，2022年四季度末股票持仓较前一季度末提高1.14个百分点；侯昊管理的招商中证物联网主题ETF2022年四季度末 的股票仓位较前一季度末降低1.96个百分点。除此之外 ，其管理 的其他多只基金的股票仓位变动幅度均不到1个百分点 。

　　具备长期投资价值

　　作为最大白酒基金 的管理者 ，侯昊发表了对白酒板块2023年走势 的看法。

　　侯昊表示 ，目前市场对于白酒“开门红” 的情况仍有争论。现在一致 的预期 是疫情防控政策优化后，消费领域受到的短期冲击仍然存在。白酒板块近期有了较大幅度反弹，我们也从最悲观的情绪中缓过来 ，并有了一波阶段性的浮盈筹码 。

　　他说，更为重要 的是，虽然2023年市场对白酒板块的一致预期是“没有亮眼的开门红” ，但逐季加速改善 的预期非常强烈。未来 ，恢复的确定性和经济复苏下的基本面逻辑将支撑板块长期的投资价值。

　　侯昊认为，近年来白酒龙头 的优势不断扩大，价位升级和品牌集中趋势也没有改变 。时间越长会越接近最后 的事实 ：第一波催化是情绪和信心 的修复，无关基本面 ；第二波 是经济复苏下基本面 的修复 ，这或成为催化中长期趋势 的最重要原因 ，内需刺激政策将在未来给予产业更强有力 的信心来源和基本面支撑 。

　　对于2023年 的整体市场行情，侯昊认为 ，触底-复苏-改善将 是非常重要 的主线 。在不同 的情景下 ，市场都将迎来投资中共识最多的时间窗口 。在确定性变大 ，风险偏好上升时，弹性更大 的成长板块将更为受益。重回增长逻辑将重塑估值体系 ，在确定性变强 的时间点，除了修复外将获得额外弹性的空间 。

　　“我们更需要一份客观和冷静的判断，越长期的产业逻辑和发展方向，随着时间 的推进，会过滤短期 的噪音 ，更接近于事情的真相 ，这也 是我们值得长期判断和相信的依据 。”他认为，只有最接近于长期真相的事实判断和决策才能获得价值成长的空间 。

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）